中金公司：债券融资对经济贡献提升
2012-08-20 10:16:58   来源：网易   评论：0 点击：

　　在可选消费与原材料等周期性板块推动下，H股市场过去两上周上涨4.5%。从全球范围来看，新兴市场股市表现较好，中国ADR上涨5.5%，上证综指攀升1.9%，标准普尔500指数上涨1.4%。原油价格跃升6%。MSCI中国指数当前12个月前推市盈率8.7倍，非金融板块为10.5倍。交通运输板块盈利预测下调幅度最大。A股市场日均成交额出现回升，但H股成交额依然低迷。全球流动性方面，全球资金流向新兴市场股票与债券型基金，其中流入中国股市的资金共计3.2亿美元，为连续第三周呈现资金流入。
　　
　　未来走势研判
　　
　　7月份宏观经济数据略低于市场一致预期，显示整体经济状况仍然低迷。展望未来，我们仍然预期看到更多中国经济复苏的迹象，主要基于以下几点：（1）7月酷暑至12月寒冬的中间几个月通常是建筑和工业生产的高峰期，因此历史上来看从目前至少到9月份都存在较为有利的季节性因素；（2）历史数据显示基础设施固定资产投资（基建投资）领先工业增加值大致六个月，如果这一规律仍然有效，那么今年2月份以来基建投资的明显回升可能在未来几个月传导至各个行业，推动工业增加值增速出现反弹；此外，7月PMI中产成品库存的明显下降也利好未来工业增加值回升；（3）今年财政政策的刺激力度明显超过2011年，这一点从1－7月累计财政存款增加额较去年的大幅下滑中不难看出；具体来看，我们发现政府主要是加快了在住房保障、交通运输和农业灌溉等基础设施相关领域的财政投入，以维持财政支出的高速增长，这也印证了我们此前提出的基建投资将在推动下半年经济回升方面发挥重要作用的观点。
　　
　　资金来源方面，7月份新增贷款低于预期，只有5400亿元，而且中长期企业贷款仅为920亿元，占比17%。
　　
　　初看这一数据的确令人失望，但我们注意到7月份社会融资总量非常强劲，达到1.04万亿元，同比增长93%，这主要是由于7月份债券净融资规模同比几乎增长五倍、攀升至2490亿元。另外，1-7月份社会融资总量累计同比增速也从上半年的持平进一步回升至6%，债券融资占比上升至13%。因此，我们认为7月份社会融资情况实际上是在进一步好转，而在银行脱媒化的背景下，越来越多的资金通过债券市场而非传统银行贷款渠道流向实体经济。在债券融资市场中，城投债发行异常强劲，占到年初以来新发行非金融行业债券融资净额的53%。我们预计下半年城投债将保持这一强劲趋势，为近期地方政府推出的稳增长方案提供支持。
　　
　　在过去两周大幅反弹后，H股市场短期出现一些震荡将不足为奇。考虑到目前全球政策偏向稳增长的背景下股票风险溢价有望下降而经济增长前景有望继续改善，我们维持看好3季度H股市场的观点，重申恒生国企指数11,000的目标点位（较目前存在11%的上涨空间）。我们依然偏好内需周期性股和对利率敏感的金融板块。