菇木真再调查 民生证券预测71%增长泡泡吹破
2012-11-19 10:21:38   来源：互联网   评论：0 点击：

　　重组事项指向惠州，两年前民生证券投价报告“把牛吹上了天”
　　
　　民生证券预计菇木真(7.310,0.00,0.00%)2010-2012年净利润年复合增长率71%，实际上2011年缩水39%，2012上半年为-123.9%
　　
　　理财周报记者宋佳燕、王薇薇/深圳、广州报道
　　
　　处于风口浪尖的菇木真，11月12日抛出停牌一个月的公告。这是它上市两年来第一次发布重组的信号。据理财周报独家调查，重组事项或为收购惠州的菇厂，而原基地因亏损严重濒临倒闭。
　　
　　重组的华丽盖头，难掩菇木真核心技术的硬伤。理财周报记者多方证实，其生产技术落后，导致产品质量问题频发，惨遭主要经销商抛弃。
　　
　　2010年底上市后，菇木真的净利润增长率从107.4%，跌为今年上半年的-123.9%，剧变之迅猛市场罕见。
　　
　　而理财周报记者获得的一份内部资料显示，其保荐机构民生证券预计，菇木真2010-2012年，净利润复合增长率达71%。与跌为负数的现实相差巨大。面对追问，相关保荐人刻意躲避。
　　
　　最大疑问是，上市前两年，菇木真主营产品价格下跌，成本上涨，如何创下毛利依然高企的神话?2011年，整个行业都是靠下半年贡献大部分利润，菇木真如何自成一套，全年盈利均匀?需要注意的是，菇木真的销售，基本不给经销商发票，为做账留下造假空间。
　　
　　种种质疑，菇木真董秘黄清华一律不回应。其上百页的报表里，到底有多少水分?
　　
　　可能收购惠州菇厂，关闭九乡基地
　　
　　大型经销商离场风波未平，菇木真11月12日晚临时抛出重组停牌公告，称停牌一个月。
　　
　　实际上，菇木真暗中谋求收购已久。
　　
　　“收购这个话题去年就开始谈了。我们老板想把雪榕比下去，雪榕有北方市场，我们要占领南方的市场。”菇木真多位内部人士表示。
　　
　　雪榕是多次出现在菇木真年报里的竞争对手，其总部在上海。东北证券(15.37,0.11,0.72%)分析师郭伟明表示：“整个蘑菇行业都在扩产，菇木真不扩产只有死路一条。”实际上，同业收购正是最快的扩张方式。
　　
　　据可靠消息称，这个厂是惠州最大一家食用菌厂家，早已实现工厂化种植。其主营产品是白玉菇、杏鲍菇、真姬菇等菇木真并不擅长的品种，厂区占地13万平方米。“我们做了快30年，已经投资了一两亿元。”该厂相关负责人士称。
　　
　　“之前有重要岗位的同事要辞职，去惠州某个菇厂，菇木真这边的领导跟他说，那个厂很快要被我们收购了，跳槽去那里还是同一家，从头开始更痛苦。”菇木真内部人士的说法，从侧面印证了上述消息。
　　
　　“谈了一年多还不行，可能主要是价格低，人家不想卖，高了菇木真买不起。”知情人士称。
　　
　　对此，黄清华不做任何回应。
　　
　　这个时候发出重组公告，是否和上述收购意向有关，不得而知。蹊跷的是，就在重组公告发出不久前，菇木真总经理魏心军亲自到东莞九乡基地发话。“老板都来了好几次，说三个月后再不改善就大量换人。其实就是要倒闭了，已经走了很多人。”菇木真一位内部人士叹道。
　　
　　两周前，菇木真一中层人员明确告诉记者，“上市之后，九乡基地每年亏几百万。”今年三季度，菇木真的营业收入为1579.6万元，几百万对它而言足够算得上“重伤”。
　　
　　“其实要收购的那个厂效益也不大好。”菇木真一知情人士透露，菇木真要通过收购获得重生，这个梦想依然遥远。
　　
　　保荐人民生证券71%增长泡泡吹破
　　
　　菇木真重组的背后，与其业绩变脸脱不了干系，保荐机构难辞其咎。
　　
　　理财周报记者独家获得民生证券出具的一份菇木真内部投资价值分析报告显示，其保荐机构民生证券把它吹得天花乱坠。“爆发性成长”是通篇报告的主旨，极力推荐其上市。
　　
　　这份报告明确指出，保守预计2010年-2012年金针菇销售均价分别上涨3%，5%和5%;真姬菇和白玉菇价格每年上涨6%。由此得出2010-2012年实现营业收入分别为1.61亿元、2.20亿元、3.39亿元，实现净利润4457万元，6095万元和10189万元，年复合增长率为71%，增速较快。
　　
　　实际上，2010年底上市时，菇木真的净利润增长率超过100%。2011年缩水为39%。今年上半年，这一数据猛然跌为-123.9%。这一成绩彻底推翻报告中的71%的成长判断。
　　
　　而且，从2008年至2011年，金针菇的售价每年下跌5%左右，今年更是跌至历史上的冰点。其他两种菇，同样不涨反而跌跌不休。与此同时，菇木真的生产原料价格持续上涨。
　　
　　怪象出现了。菇木真销售的金针菇毛利率在2010年为40%，2011年为39.61%，在售价下跌，成本上涨的情况下，菇木真如何实现毛利率依然高企的神话?今年上半年，金针菇毛利率轰然跌至15.83%，被民生大力推荐的超高成本控制能力为何不再奏效?
　　
　　记者致电民生证券负责菇木真上市项目的保荐代表人余华为，针对业绩变脸的问题，他说：“市场环境变化大，当时我们做预测的时候，还没有这样的市场环境。”
　　
　　但是，其保荐书里信誓旦旦地表示，不存在行业地位或所处行业的经营环境发生重大变化，并对公司持续盈利能力构成重大不利影响的情况。
　　
　　余华为称：“盈利预测不可能做到完全地精确，这个是我们研究部门做的，本身我对这个事情也不大了解。”然后匆匆挂掉记者电话。
　　
　　基本不给经销商提供发票
　　
　　更离奇的是，菇木真2011年的业绩背离了整个行业的周期。
　　
　　包括菇木真最大经销商创益食用菌行工作人员在内的多个业内人士称，食用菌销售每年上半年都避免不了亏损，最多微利，全年的盈利主要靠下半年。“上下半年的盈利比例大概为4比6。”菇木真一主要经销商告诉记者。
　　
　　根据年报披露，菇木真2010年上下半年的销售收入占全年销售收入分别为38.98%、61.02%，与上述说法吻合。而2011年上下半年这一比例为44.12%、55.8%，上下半年收入占比差距并不大。这与其经销商们的说法又出现矛盾。
　　
　　“去年下半年不好卖，根本没有比上半年赚得多。”菇木真多个经销商表示。
　　
　　据理财周报调查，菇木真近几年通过前5大经销商获得的收入占主营业务收入的70%以上，5大客户集中在广州和深圳两大地区。
　　
　　值得注意的是，无论是毛利率，还是销售额，菇木真的大型经销商们都没有统计。“都是星河统计的，我们从来不计，菇的价格波动很大，上午和下午不同，今天和明天不同，根本算不来。”一个经销商告诉记者，“每次拿菇都有出货单。但发票很少，基本上是没有，星河不会主动给，我们也不会去要求他给，其他经销商也都这样。”菇木真一主要经销商：“出货单跟发票肯定不一样，这是行规。”据悉，不给发票，菇木真已违反了《发票管理办法》。
　　
　　对此，普华永道资深审计师表示：“对一个上市公司而言，这很难想象。一般来说，会计师查账都要查出库单、合同、发票，三者齐全才做销售收入确认。因为一般来说，发票有发票号，可以查明真伪，可以一定程度上证明销售的真实性。但现在没有发票，偷税漏税是一个因素，要伪造合同和销售金额很容易。”
　　
　　菇木真暴跌的毛利率和业绩，统计的可靠性除公司本身，民生证券应该最清楚。
　　
　　菇质量不稳定，民生给自己挖坑
　　
　　这份投价报告还显示，民生证券为菇木真做出“生产技术成熟，可快速复制”、“产品由于较高品质，销售情况良好”等溢美之词。
　　
　　经理财周报记者多方调查，菇木真的核心技术和产品质量备受诟病。
　　
　　“九乡真姬菇是差得出了名的，很多拿货的客户投诉，那些北方来的客户都指定要韶关不要九乡的菇。”菇木真一内部人士透露，“这个厂一直被当试验厂，上市到现在都在换配方，每天的原料都不一样，菇的质量很不稳定。”在菇木真的生产基地中，九乡基地是唯一一家专门生产真姬菇的工厂，产能占其总产能的9%左右。
　　
　　“人员流动太大了，技术很不稳定。”菇木真内部人士透露，2010年开厂之前，上述九乡从校园招了20多个素质较高的储备人才。“去年底陆陆续续都走了，现在只剩下四五个人。”
　　
　　据他介绍，九乡基地员工100多人，最主要的就是生产部门。“今年春节新招了一批补上，这个月有10多个人又准备辞职了。这批人等到下班就走，菇出问题说搞不定就不理了。”
　　
　　该内部人士还称，“今年8、9月份，有一批菇堆积在冻库里超过15天，因变质不得不当废菇卖给养猪场，这种事情偶尔出现。“
　　
　　在批发商看来，菇木真的真姬菇已经算是它主营产品中质量过得去的了。“金针菇更不行。”一个汕头批发商说。
　　
　　而菇木真的深圳和广州主要经销商因其金针菇质量问题而断绝合作。
　　
　　11月14日下午，记者来到广州江南市场的已退出的菇木真前经销商档口。该档口人员打开一箱已封箱的金针菇，让记者观察。“你跟菇木真对比一下，我们现在卖的这个金针菇不仅白，出水也少，比菇木真贵。我们是看货来的，菇木真只是上市公司而已，他们家(生产的金针菇)是黄的、水分也多。”
　　
　　与这个档口相距不远，便是菇木真最依赖的经销商——创益蔬菜行。2009年至今，其销售收入每年占菇木真总营收的五分之一左右。
　　
　　创益工作人员也把菇木真的金针菇拿给记者看，并称“菇木真的菇泛黄是品种问题，有些品种偏白，有些偏黄。水分也是，有些干一点，有些水分重一点。”这位工作人员直言，菇木真的质量在市场中只能算中等。
　　
　　和同行产品相比，上述菇木真内部人士对记者坦言：“雪榕的菇很漂亮，自己都觉得惭愧，人家那么好的菇都没上市。雪榕听说我们是星河的人都不要，以前有工友去雪榕面试，填工作经验，都不敢写在星河做过。”
　　
　　不仅如此，菇木真多个二级批发商告诉记者，菇木真的产品，水分调控不好，比别的厂家的菇更容易烂掉。“不敢拿他们的金针菇，没两天就烂了，亏本。”一潮汕批发商告诉记者。
　　
　　菇木真的技术和产品，在市场中如此没有竞争力，民生证券这份报告却完全与现实背道而驰。到底是民生证券没有做市场调查，睁眼说谎，忽悠投资者，还是菇木真刻意掩盖事实，把民生证券拉下造假嫌疑这趟浑水?