银行景气周期未至 经济探底闪现希望之光
2012-12-24 15:52:21   来源：   评论：0 点击：

21世纪网 银行股这一波行情，无论从持续时间、爆发时机以及上涨幅度，都必须来一个认真而冷静的审视。而核心问题仍在于银行业景气度如何？业绩支持估值的修复吗？

此前，银行股持续低迷，并有交行、华夏、深发展（现为平安银行）等跌破净资产。笼罩在银行股身上的是，在中国经济增长持续放缓背景下，银行业不良贷款重回上升周期，而利率市场化的推进缩窄了银行净息差，加剧银行业的经营困境。银行业高增长时代一去不返，渐成市场共识。

而现在，银行股的集体放量上涨，上述迷雾都一扫而去了吗？

刚刚结束的中央经济工作会议释放出货币宽松的信号，让银行亦喜亦忧。利率市场化的推进无疑给吃利差的银行当头一棒。宏观经济探底之说，是银行的希望之光。

经济或触底回升 行业悲观预期正扭转

上周举行的2012年中央经济工作会议中提出，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，充分发挥逆周期调节和推动结构调整的作用。

会议提到“要注意把握好度，增强操作的灵活性。要适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加，保持人民币汇率基本稳定，切实降低实体经济发展的融资成本”。

这一表述被认为释放出货币适度宽松的信号。多位专家分析，在宽财政的主基调下，货币政策很可能会稳中偏松。金融问题专家赵庆明对媒体表示，“从各家银行的汇总目标和监管部门确定的目标来看，2013年的新增贷款在8.5万亿到9万亿之间。”

对于这9万亿的贷款盘子，银行却乐不起来。2012年6、7月的两次降息调整，利率市场化实质性推进，净息差缩窄，主要以吃利差赚钱的的中国银行业面临巨大挑战。国泰君安预计，2013年银行净利润增长8.2%，息差收窄15-18bp，将超市场普遍预期。

过去二十年里，除却两次金融危机，中国经济几乎持续10%以上的高增速。受益于此，2006-2010年中小行净利润复合增速普遍在40%以上，大行增速也接近30%。在利率管制下，银行可以保持一定的利差以消化不良资产。

但随着当前宏观经济增速中枢整体下移，加之利率市场化的推进，银行保持高速扩张的难度加大。

招商银行行长马蔚华认为，中国的银行过于注重信贷和利差，现在中央明确要转变经济增长方式、调整经济结构，银行业再像以前那样不计成本、不计资本消耗的高速增长是不可能的，整个银行业必须转型为节约资本、降低成本、注重非利差收入式的发展。

不过，宏观经济环境似乎正在向着探底回升的方向演进。中国社科院数经所副所长李雪松代表课题组作主题报告时指出，今年第三季度经济增速有可能成为全年谷底，第四季度已经触底回升。

根据社科院预计，2012年全年GDP增长7.7%左右，增速比上年回落1.6个百分点。明年中国经济将实现平稳温和增长，GDP增速将达8.2%左右。中航证券分析师郭懿则预计2013年上市银行整体净利润增长在8%，基本面的拐点临近。

平安证券在2013年银行股投资策略报告中，更是明确地指出，尽管目前不是银行业景气周期，但随着宏观经济见底回升，对银行基本面的悲观预期正在扭转，前期超跌之后的估值修复行情可以期待，维持行业“推荐”评级。

资产质量疑虑难消 板块估值有待修复

金融危机过后，银行板块业绩增速在2009年底恢复到两位数水平，达16.45%，2010年和2011年均保持在30%左右的高速增长，2012年由于经济的持续下滑和降息的影响，同比增速降至20%以下。但相比其它行业，盈利增速有明显的优势。

但近两年银行的高速扩张的后遗症，是高悬了一颗定时炸弹——不良资产。

据银监会披露数据，2012年三季度银行业金融机构的不良贷款余额为4788亿元，较二季度增加了224亿元，比去年末增加了509亿元，为连续第四个季度反弹。

三季度的不良贷款率也出现小幅上升，达到0.95%，较一、二季度上升了0.01个百分点，不过低于去年末1%的不良率。

中投证券分析师张中阳进一步指出，地方融资平台贷款风险成了资本市场对银行资产质量的主要担忧。

根据申银万国策略分析，2012年融资平台和房地产贷款属系统风险。截至9月末，地方融资平台余额约9.25万亿，房地产开发贷及按揭贷规模约10万亿，但发生损失概率较低。

银行不断膨胀的不良资产，一直是市场挥之不去的担忧。银行股这两三年来一直跌跌不休，估值接连创下新低，跟这不无关系。

21世纪网统计，12月20日，申万3级行业中，银行的整体市盈率为6.01倍（TTM）。而2008年10月28日，上证指数达到1664点的时候，银行的整体市盈率为9.78倍。可以说，目前银行股估值处于历史性低位。

尽管判断2013年经济基本见底，但东方证券认为，银行不良贷款的生成比2012年难有明显改善，仍然会看到很多不良贷款的个案。不过总体态势显著好于市场此前的担忧。

悲观预期逐渐修正的话，银行估值历史底部上的逆袭，也是可以值得期待的。（21世纪网胡文静）