“短期理财”不能“简单替代”
2012-12-24 16:32:55   来源：   评论：0 点击：

　　此时，基金公司瞅准机会，以汇添富和华安为先锋，率先抢入短期理财市场。这其中，国内发行最早的汇添富30天理财基金、60天理财基金、14天理财基金三只短期理财基金首发规模累计超过500亿元，华安短期理财基金首发规模也近300亿元。短期理财基金拉开了发展序幕。

　　短期理财基金与货币基金

　　短期理财基金属于低风险的债券型基金，一般有封闭期，封闭期限不等，7-180天均有，追求绝对收益。它和货币基金既有相似之处，又有区别:

　　一是投资范围方面，两者都投资货币市场工具或固定收益类产品。两者的主要差异在于可投资债券的范围：货币基金只可投资信用等级在AAA级及以上的企业债券，而短期理财基金可投资于信用等级在A+级及以上的企业债券，投资范围更广。另外，短期理财基金可以投资资产支持证券、中期票据，货币基金较少涉及。

　　二是流动性方面，货币基金在开放日均可办理申购赎回，一般为T+1日到账。短期理财基金在开放日办理基金份额的申购，在每个运作期的到期日办理基金份额的赎回。如某基金公司的“月月鑫”，以一个月为一个运作期，每个运作期期满后可办理赎回，没有赎回的份额自动转入下一运作期。综合来看，货币基金拥有绝对的流动性优势。

　　三是费率方面，两者均免收申购赎回费用。货币基金管理费率多为0.3%，托管费率为0.1%，短期理财基金的管理费率为0.25%-0.3%不等，托管费率为0.08%-0.10%不等，略低于货币基金。公开资料显示，目前已经成立的短期理财基金，管理费最高的只有0.3%，最低的仅0.25%，大多数选择了0.27%的中间档，这比货币市场基金0.33%的管理费低了不少。对于一只百亿规模的短期理财基金，以0.27%的管理费计，一个月能收取的管理费是225万元，再支付代销机构佣金，剩下的管理费收入仅能勉强覆盖营销费用。

　　由于短期理财债基可能会将较高比例的资产配置于商业银行的协议存款，如果同类产品间竞争关系过强，可能会影响银行参与协议存款的积极性。不过由于监管机构已经明令禁止银行发行1个月以下的短期理财产品，而短期理财债基的运作周期多在1-3个月之间，两类产品间的互补性远强于替代性。此外，由于协议存款直接纳入贷存比指标的分母项，而目前银监会已将贷存比指标由时点考核改为日均考核，因此与短期理财债基构建具有利率吸引力的协议存款可以开拓银行稳定而持续的存款来源，进而增加可贷资金。

　　最后，短期理财债基具有固定的运作期限，因此其所签订的协议存款一般不会发生提前支取的现象，对于银行来说，稳定的投资期限能使其更为方便地管理信贷资产。整体来看，银行通过让渡一定的利差收益换取了资产负债表的扩张，而短期理财债基则享受到优惠的利率水平，形成了共赢的局面。

　　“吸金”的规模效应

　　回顾中国基金业的发展历史，通过扩大货币基金份额，往往可以让基金公司在资产管理规模排名中获得不错的位置。而一家基金公司如果管理的资产规模大，行业排名靠前，往往能在各方日益激烈的博弈中占据一定的主动地位。今年短期理财基金发行后，基金公司又多了一项利器。2012年,在股弱债强的市场格局下，偏股型基金募集相对清淡，新基金发行战场上以债券基金为主的固定收益类产品持续火爆。

　　随着10月底、11月初工银14天理财债基和交银施罗德21天理财债基这两只“重量级”的短期理财基金相继发行成立，在不到半年时间里，这一创新品种的首募规模已经突破了2000亿元。统计数据显示，首只短期理财基金产品在5月初发行成立，在近半年时间里，共计有24只短期理财基金发行成立，共计募资达到了2166.96亿元，单只基金平均募资额高达90.29亿元，在略显冷清的基金发行市场中，体现了超强的“吸金”能力。规模效应吸引了更多短期理财基金产品发行的冲动。同时，凭借短期理财基金的热销，基金公司的规模排名开始出现了大幅波动。

　　收益并不尽如人意

　　短期理财债基产品的投资范围宽于货币型基金，且运作期间不可赎回，现金流进出的可预期性更强，因此管理人可将大量资产配置于流动性较差的高息债券。此外，在进行协议存款利率谈判时，短期理财债基各现金流相对确定的投资期限能够提升其议息能力。从理论上讲，相对于货币型基金，短期理财债基通过牺牲流动性来换取投资操作上的便利，在组合期限差异不大的前提下，其预期收益率更高。但从成立以来的收益率对比情况来看，早期发行的产品收益率多落后于同期货币型基金。流动性是短期理财基金的短板，关键在于基金管理人能不能为投资者牺牲的流动性提供合理的溢价。显然其没有做到。

　　从投资运作来看，短期理财基金时间很短，久期从十几到二十天并没有很大的差别，从这个角度看，理财产品期限对收益影响区别不大，基金公司更多是满足投资者对不同期限的需求。至于投资期限，目前短期理财基金已覆盖7天至180天的品种。正进入审批期的短期理财基金，与目前已发行的基金在期限上没有任何区别，产品同质化现象隐现。同时，短期理财基金将绝大部分资金集中投资于协议存款是普遍现象。

　　同质化的产品使得基金公司缺乏特色,只能打价格战来保持规模。从笔者跟踪的理财基金走势来看，首发规模较大的短期理财基金，正在遭遇严重缩水的困扰。基金三季报显示，华安和汇添富等旗下的8只短期理财基金首募总规模达1216.39亿元，但在三季度末仅剩478.97亿元，赎回比例超过了6成。其中首募超过55亿份的华安季季鑫在三季度末时已不足5亿份，赎回比例超过9成。首发规模的萎缩和存量产品规模的持续缩水给基金公司造成了困扰。