借股权激励撩拨机构神经 铁汉生态估值已高于同业
2013-01-25 08:50:09   来源：   评论：0 点击：

一份罕见的高行权条件股权激励计划把二级市场上的“牛股”铁汉生态（300197.SZ）再次推高。

1月22日，铁汉生态发布2013 年度股票期权激励计划（草案），该计划行权条件为2013 年-2016年净利润比2012 年分别增长30%、95%、190%和330%，即相当于未来4年复合增长率45%。当日，其股价大涨，一度触及涨停，截至收盘涨幅为5.65%。

“铁汉生态这个计划远远超过市场预期，行权条件非常高，很罕见，所以也得到了机构的认可。”1月24日，一位深圳券商分析师告诉本报记者，而市场对于这个公司前景也基本都看好。

但是，铁汉生态目前的价格并不便宜。自2012年12月份以来，其股价上涨了近50%。截至1月24日，铁汉生态股价收报于37.7元，动态市盈率高达44.9倍，明显高于同行业的其他公司。

“铁汉生态前段时间涨得太凶，透支了部分预期，目前短期的股价风险已经比较大了。”一位深圳资深市场人士称。

1月24日，铁汉生态董秘杨锋源对本报记者称，“在前几年发展的基础上，这个增长率其实也不算高。”

利好重重

前述股票期权激励计划（草案）显示，铁汉生态拟向激励对象授予总量为891.7万份的股票期权，其中首次授予的股票期权为802.7万份，占股票期权数量总额的90.02%；预留股票期权为89万份，占股票期权数量总额的9.98%，行权价为35.6元。

“除了条件高，这次激励的对象覆盖面很广，涉及员工与公司的总人数占比高于20%，这样一方面确实能起到激励作用，一方面也显示公司信心，所以被市场看好。”前述深圳行业分析师称。

按照行权条件，铁汉生态2013 年-2016 年净利润比2012 年分别增长30%、95%、190%和330%，即相当于未来4年复合增长率45%。

由于这一推算的基数为2012年业绩，故此前市场预期公司可能会“压缩”2012年的业绩，以利于此后数年大幅度增长的实现。

但公司似乎没有这么做。1月23日，铁汉生态发布2012年度业绩预告，称报告期内归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50%-60%。“（这一增长数据）略高于市场一致预期50%增长。”长城证券如此评价。

事实上，如果公司能延续前几年的表现，未来4年复合增长率45%似乎不难。2009年、2010年、2011年铁汉生态的净利润增长率分别为144.04%、29.98%、117.13%。若把时间长度再拉远点，从2007年到2011年，铁汉生态的收入和净利润的复合增速甚至高达73%和105%。

铁汉生态近期表现亦佳。截至2012年9月底，公司2012年前三季度的净利润增长率为50.99%。在2012年公司重大项目权益合同金额增至9.63亿元，基本与2011年承接的重大合同金额持平。据长城证券测算，2013年公司预计收入超过18亿，确保50%的增长速度。

“一方面，受益‘美丽中国’和‘城镇化’建设，目前市政园林和生态修复行业空间比较大，而且订单都很大，另一方面，铁汉生态公司盘子还比较小，2011年营业总收入也就8个多亿，净利润1个多亿，这属于典型的大行业小公司，所以年增长45%也不算难。”另一位长期关注铁汉生态的研究员称。

短期股价现风险

铁汉生态一直是基金重仓股。

2012年基金四季报显示，截至2012年底，铁汉生态是6只基金的重仓股——广发大盘、信诚蓝筹、国泰优先、华安动态、新华主题、信诚周期。其中，广发大盘、信诚蓝筹持股最多，分别为390.91万股、230.11万股。

在高行权条件的股权激励计划公布后，虽然铁汉生态股价已从2012年12月月初的低点25.28元上涨了近50%，但多家机构仍继续杀入。

1月22日，深交所龙虎榜显示，当日买入铁汉生态的前五位均为机构席位，买入金额分别为2460万元、959万元、922万元、901万元、758万元，前五位合计买入5101万元。而卖出席位中，仅有第五位是机构席位，卖出660万元。

“风险已经不小，短期来看，铁汉生态的估值真的太高了。”前述深圳资深市场人士称。

以铁汉生态1月24日的收盘价37.7元计算，其动态市盈率为44.9倍，这一数据明显高于同行业的其他公司。

与此相比，东方园林（002310.SZ）的动态市盈率为33.2倍，棕榈园林（002431.SZ）为33.3倍，普邦园林（002663.SZ）则为39.1倍，即便是蒙草抗旱（300355.SZ），其动态市盈率亦仅为40.7倍。

此外，公司的高股价或还包含市场对其高送转的预期。公司2012年、2011年均有高送转记录，且目前每股资本公积为4.39元。